【研究报告内容摘要】
事件:20q1拼多多12个月gmv达11,572亿元,同比增长108%;营业收入达65.41亿元,同比增长44%;no-gaap归母净亏损为31.7亿元,亏损率同比扩大至48.5%。
用户增长强劲,销售增速领先。q1拼多多12个月gmv达11,572亿元,同比增长108%,剔除年化平滑效应后测算得到单季度gmv同比增长99%,大幅领先同期阿里、京东等电商龙头的gmv增速。据公司披露,一季度在平台上做了大量促销活动,3月以来日均订单超过5,000万个,有效推动gmv增长。疫情期间,拼多多用户延续强劲增长,截至q1年活跃买家达6.28亿人,同比增长42%,季度新增用户4,290万人(阿里同期新增1,500万);月活跃用户数达4.87亿人,同比增长68%。测算20q1拼多多获客成本为170元/人,环比减少20元,同比减少27元。活跃买家年消费金额持续提升至1,842元,同比增长47%,高于年活跃买家同期增速,消费能力强、消费粘性高的用户占比提升,用户结构持续优化。q1拼多多arpu为51.2元,环比小幅下滑。
货币化率短期下滑,收入增长稳健。q1拼多多实现营业收入65.41亿元,同比增长44%;其中,在线营销服务收入达54.92亿元,同比增长39%,佣金收入为10.49亿元,同比增长76%。一季度在线营销服务收入增速大幅低于gmv和佣金收入增速,据公司披露,主要是公司为商家提供了优惠的广告费率,帮助商家渡过难关;随着疫情好转,3月之后的广告费率回归正常,当前线上营销收入已恢复至疫情前正常水平。ttm货币化率为2.78%,环比下滑0.21%,同比下滑0.14%。q1拼多多毛利率为72%,同比下滑9%,主要是增加了平台基础设施和直播的投入。
亏损同比扩大,现金储备充足。q1销售及营销费用为72.97亿元,同比增长49%,营销费用率111.6%,同比提高4%;no-gaap营销费用率为108%,同比提高5%,营销投入仍然较大。q1一般及行政费用为3.38亿元,同比增长43%,费率与去年同期持平。q1研发费用为14.73亿元,同比增长121%,no-gaap研发费率达17%,同比提高5%,主要是研发人员增加和云计算研发费用增加的影响。q1拼多多归母净利润为-41.19亿元,同比减少119%;no-gaap归母净利润为-31.7亿元,同比减少130%,no-gaap亏损率为48.5%,同比扩大18.2%。q1经营性净现金流为-5.67亿元,去年同期为-15.43亿元,经营现金流同比大幅增厚。截至3月31日,拼多多期末现金及现金等价物及限制性现金达324.99亿元,运营资金充足。
疫情期间,拼多多的用户和销售规模增长均大幅领先京东和阿里,市场份额进一步提升,主要受益于拼多多下沉市场优势大、农产品/日百等必需品类占比高、平台商品性价比高等因素驱动。短期来看,疫情对拼多多的影响较小,线上收入已基本恢复至疫情前水平,未来拼多多将继续投资,提高消费者参与和互动,增加平台c2m商品和直播等功能的供给。
风险提示事件:
(1)社交流量红利见顶,电商平台用户增长停滞,营收增速大幅放缓;
(2)低价拼团业务模式单一,平台形象不佳,客单价难以提升;
(3)缺少物流、金融等竞争壁垒,估值想象空间小,市场情绪变化容易带来较大的估值波动。

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