【研究报告内容摘要】
近三个月以来 a 股市场局部热点较为活跃,与此同时,低估值蓝筹股价有所调整,使得新产业精选基金净值有一定幅度回撤,使得投资者不同程度承担了一些压力。作为基金经理,我们一以贯之地审慎动态评估组合的收益风险状况,面对短期股价的波动和相对排名的落后,我们内心比较平静,因为对于组合中的每一只股票在买入的时候,企业经营的中长期周期性波动以及短期由估值影响的股价波动就已经纳入了我们的考虑之中。作为价值投资者来讲,企业微观中长期的收益风险是我们一直努力去评估的,而股价的短期波动是我们必须学会忍受的,股价短期波动并非风险。从 a 股甚至全球来看,如果长期能够取得年均 15-20%的回报率,相对排名会在前 5%分位,绝对收益而言也是合理较高的水平。因此,我们聚焦于稳健获取长期回报目标,忽略短期股价波动和相对排名噪声影响。我们并非原教旨主义的价值投资者,我们不排斥任何投资机会,我们团队在科技和医疗等持续推动社会进步创造巨大价值的产业里有第一线资源布局和深入研究。在构建投资组合时,我们唯一的衡量标准是标的长期是否能够满足股东高质量、较好的回报要求。我们时刻追逐“高回报”,而非“高增长”。资本不长眼睛,不会识别是新经济还是传统经济,若能识别出高概率年均 25%的机会没有理由不去重仓把握今年新产业精选基金净值屡次刷新我们接手以来新高,持有期超过一年的投资者均获得了较好的投资回报。站在年末时点回头看,我们惊讶的发现,即便组合今年取得了还算不错的收益率,但所持有股票的估值几乎没有提升,也就是说,今年组合的业绩几乎全部来自于持有公司业绩增长的推动,换句话说,我们认为这是一种非常高质量的收益。展望明年,以上证 50和沪深 300为代表的宽基指数估值极低,站在当前时点看 2020年的感觉很像站在 2018年底看 2019年。经过前期调整,保守看,当前整个组合的加权估值在 13-15x。与以往类似,出于极其保守地估计,我们不指望持股在明年估值有所提升,纯靠业绩推动的话,我们认为组合满足我们的长期回报要求。从历史经验来看,像今年这样公募基金收益率中值超过 30%的情况并不多见,根据统计数据的话如果当年某只基金超过 30%的收益,次年实现负收益的概率较大。

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