【研究报告内容摘要】
事件:
公司发布业绩快报:2019年公司实现营收12.31亿元,同比下降2.75%,归母净利润1.79亿元,同比下降30.68%,对应eps为0.44元/股。
点评:
q4营收改善,计提商誉减值致净利润大幅下降
1)q4营收3.34亿元,同比增长6.82%,环比增长15.61%,走势明显改善。q4净利润1304.13万元,同环比下降55.56%/67.47%,降幅大主要是足额计提了宁波电控商誉减值约3300万元。剔除商誉减值影响后,q4业绩同环比均有改善。2)根据2019中报披露数据,公司合资外资配套销售额占比达93.79%,自主配套很少。公司拟在重庆成立合资公司布局西南市场,加大对优质自主品牌的市场开拓,有利于进一步提升公司在差速器及变速器齿轮等部件配套领域的市场份额,拓展其成长空间。
业绩低点已过,未来增长可期
根据行业复苏预期及公司订单情况判断,我们预计公司业绩低点已过,未来增长逻辑主要有:1)短期看,公司本部去年四季度市场需求预测明显回升,销售收入环比增长15.61%,已现改善迹象。尽管疫情对公司短期生产交付有一定影响,但我们认为,随着疫情得到控制,汽车市场需求复苏,公司在手订单及后续大众等储备新项目将助力公司业绩实现较快复苏。2)中期看,首先,根据主要整车厂客户情况,我们认为,大众、丰田等主要优质客户相继进入或即将进入在华新产品周期(含电动车产品),产销势头较好,叠加公司积极拓展优质自主品牌市场,未来公司配套增速有望明显高于汽车行业;其次,公司结合齿、轴、离合器关键零部件等新产品已经得到大众等主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目,未来公司结合齿、轴及其他业务有望持续放量增长,接力差速器齿轮成为公司新增长点。3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度,在vvt、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局,并持续取得突破,比如最新公司陆续获得大众(天津)meb平台项目差速器齿轮/主动轴/从动轴共4个件号配套定点的“提名协议”,以及沃尔沃新能源车项目差速器总成以及行星支架的配套定点。我们认为,公司进入大众、沃尔沃电动汽车平台供应体系,表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可,有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道,与汽车电动化浪潮“共舞”。
盈利预测,维持“增持”评级
综合分析,我们下调公司盈利预测:预计2019-2021年公司eps分别为0.44/0.60/0.75元/股,对应2020-21年pe为23/18倍,维持“增持”评级,建议重点关注。
风险提示:汽车产销持续低于预期;疫情发展风险;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;资产减值风险;汇率及经贸摩擦风险。

---