【研究报告内容摘要】
本周啤酒板块股价为何涨1) 年关将至,提价预期引爆市场情绪。 2017年以来,每逢年底啤酒板块均会因为“提价预期”迎来一波上涨。上周,市场调研反馈,各家啤酒企业有望在 2020年初再迎一波涨价潮,行业盈利能力有望持续提升。
与此同时,由于经济疲软, cpi 持续走高,市场对于明年有提价能力的细分品类关注度较高。
2) 盈利持续兑现,三季度业绩呈现加速增长趋势。 从三季报情况来看,啤酒板块产品结构改善持续,利润加速提升。天气原因影响三季度收入增速,利润呈加速增长态势。受天气影响,啤酒行业旺季销量下降明显,在销量小幅下滑的背景下,行业整体利润端呈现加速增长态势。
3) 机构持仓较低,增量资金边际效应明显。 三季度啤酒行业的销量小幅下滑,市场对于三季报的预期下调,基金配置比例亦出现大幅回落,2019q3啤酒板块的机构配置比例为 0.10%,环比下滑 0.14%,整体配置比例降至标配以下。
啤酒板块后续如何看1) 量增已成“历史”,转变视角,行业发展仍可期。 人口结构变化下,销量稳中有降是必然趋势,行业整合仍将存在。中国目前 15-64岁人口比重呈现下降趋势,与美国的 1980年代和日本的 1990年代情况相似,在人口结构变化驱动下,美国、日本的啤酒产销量均出现向下拐点,与此同时,出现了产业间的大型并购,集中度进一步提升直至稳态。目前中国啤酒行业 cr3为 59%,未来并购整合仍将存在。
2) “提价”成为行业共识,盈利有望保持较快增速。 价格战时期,国产啤酒价格滞涨, 2010-2018年国产啤酒企业吨价在 1%-6%之间,百威(中国)吨价约 10%基本与 gdp 同步。由于行业销量趋于稳定,龙头华润转变思路,并率先提价; 在产品结构升级和产品提价的双轮驱动下, 目前国产啤酒公司的吨价增速提升明显。
3) 效率提升空间仍较大,费用率有压缩空间。 管理费用率方面, 人均效率有较大提升空间。 产能方面, 国内啤酒企业运营效率改善空间大。扩张阶段收购了较多低效产能,目前在整合阶段。
周观点: 白酒方面:时间换空间,静待估值切换。 行业挤压式增长趋势不变,名酒龙头稳健性较强,在外资持续流入的大背景下,行业估值中枢有望与国际接轨。标的方面,继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖,并持续关注省内竞合格局变化的洋河股份和今世缘,以及势能处于释放期的古井贡酒、山西汾酒和顺鑫农业。 大众品方面:必选消费需求稳健增长,行业集中度持续提升。 核心推荐中炬高新、 伊利股份、 绝味食品等,并持续关注细分子行业龙头安井食品、洽洽食品、日辰股份等;同时关注高端化趋势明显的啤酒板块。
风险提示: 宏观经济增速放缓导致需求不及预期;高端化趋势低于预期。

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